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白酒股业绩“蓄水”隐忧：合同负债回落，市场前景堪忧。

那么，白酒行业的未来发展趋势如何？

投资者应该如何把握投资机会？白酒行业是否还有增长空间？

这些问题值得我们深入探讨。

白酒上市公司加大了备战中秋、国庆“双节”的力度，市场竞争进一步白热化。

“2023年下半年白酒市场竞争将更加激烈。”酒鬼酒副总经理王哲在2023年半年度业绩说明会上指出。

光大证券研究报告还认为，在股票竞争的行业背景下，品牌竞争进一步加剧，主要葡萄酒企业开始中秋节冲刺，对第三季度任务要求较高，总成本投资继续增加，呈现以投资换、以价换量的趋势。

虽然白酒旺季即将到来，但白酒股的表现并不令人满意。根据东方财富证券编制的白酒指数，该指数从9月5日至14日8个交易日下跌7个交易日。

性能“蓄水池”下降

白酒上市公司股价疲软，直接表现为估值收缩。

根据最新公布的开源证券研究报告，2023年1月至8月，白酒估值同比下降16.7%。

国信证券研究报告指出，“上半年，大多数葡萄酒企业以价格换量去渠道库存，白酒公司经营改善有一定惯性。预计今年中秋节将顺利实施，不太可能超出预期。”

但库存高的白酒上市公司，未来业绩“蓄水池”的重要指标合同负债，同比和环比均有所下降。

根据上述开源证券研究报告，截至2023年6月底，白酒上市公司合同负债总额为338.8亿元，较2023年第一季度减少47.4亿元，同比减少19.8亿元。

“合同负债主要是公司的预付款。根据收入确认原则，预付款只能在公司产品出库后确认。”老白干酒通过互动平台解释。

由此可见，合同负债是市场对白酒企业的预期。合同负债的增减反映了经销商付款订单的增减，也与白酒上市公司普遍采用的先付后货的方式密切相关。

关于先付后货，古井贡酒在互动平台上做了如下阐述：公司业务采用先付后货的结算方式，经销商在提货前需要满足公司的相关政策。

但对于合同负债的下降，白酒上市公司有“合理”的解释，现在世界说，主要是季节性因素导致预收款的减少。

洋河股份还在2023年半年报中表示，合同负债的减少主要是由于上年底预收经销商货款的结转收入，符合收入确认条件。

数据显示，洋河股份2022年上半年合同负债79.08亿元，2023年上半年下降至53.23亿元，同比下降32.69%。

2022年上半年合同负债8620.91万元，2023年上半年合同负债仅5563.97万元，同比下降35.45%。

对此，伊利特坦言，主要原因是本期预收经销商资金减少。

值得注意的是，贵州茅台白酒龙头股的合同负债也在减少。2023年上半年合同负债73.34亿元，2022年半年报合同负债预付款96.69亿元，同比下降24.15%，今年上半年与上年期末154.72亿元相比下降52.6%。

和伊利特一样，贵州茅台也表示，主要原因是经销商预付款减少。

“与其他白酒企业不同，贵州茅台在卖方市场上具有优势。合同负债的下降主要是由于直销比例较高，所以经销商的支付自然较少。”一位私募股权投资总监向记者指出。

公开资料显示，2023年上半年，贵州茅台直销收入比例从2022年底的39.89%提高到45.3%，而代-理则下降到54.7%。

收入预期“逆势”增长

虽然2023年上半年a股白酒板块合同负债总额同比下降，但不少白酒上市公司也出现了明显增长。

最典型的当数岩石股份。2022年上半年，岩石股份合同负债余额为1.11亿元，2023年上半年增至3.24亿元，同比增长191.89%。

“公司合同负债的增加意味着经销商订单的增加与公司的收入和业绩增长相匹配。”岩石股份相关人士告诉记者。

五粮液的增长也相当明显。根据2023年半年报，五粮液合同负债36.49亿元，同比2022年半年报18.77亿元增长94.46%。

2023年上半年，合同负债金额为7.27亿元，同比增长83.47%。

首创证券研究报告认为：“合同负债同比高增长，年度业绩目标有望巩固。”。

事实上，对于2023年的收入和业绩，一些白酒上市公司已经给出了预期。

山西汾酒董事会秘书王涛在9月14日下午举行的2023年半年度业绩说明会上表示：“全年努力实现营业收入20%左右的增长。2023年上半年，山西汾酒合同负债同比增长约19%。

根据贵州茅台和五粮液此前公布的2023年经营目标，总营业收入分别比上年增长15%左右，并继续保持两位数增长。古井贡酒指出，2023年计划实现营业收入201亿元，比上年增长20.26%；计划实现利润总额60亿元，同比增长34.21%。

“公司力争在2023年第三季度恢复营业收入双位数增长，尽量保持2023年全年净利润和营业收入同比增长，”水井坊也通过互动平台宣布。

2023年上半年，水井坊的收入和净利润分别下降了26.38%和45.15%。公司表示，主要原因是2022年第四季度和2023年第一季度减少社会库存。

2023年上半年，水井坊的合同负债同比增长了26%以上。

即使是今年上半年合同负债同比下降35.45%的伊利特，2023年的收入目标也预定为25亿元，而2022年的收入仅为16.23亿元，实现目标需要实现54.04%的同比增长。

预计收入增长的白酒上市公司也在同步扩大生产。此前，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、世界、愿意酒业、水井坊等上市葡萄酒企业宣布扩大生产，投资规模达数百亿元。

“目前，公司高酱酒厂已建成1500吨/年产能，实际产能为1600吨/年，正在积极推进年产3000吨技术改造和扩产。”岩石股份有限公司副总经理兼秘书长孙文在业绩简报会上指出。

至于上市公司成品酒设计产能远高于实际产能的问题，洋河股份在互动平台上解释说，由于酿酒行业的特殊性，存在淡季和旺季产能不平衡的实际情况，成品酒设计产能根据旺季高峰期产能进行匹配。

洋河股份表示：“成品酒产能的设计也为未来销量和包装量的进一步增长预留了改进空间。”。

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